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來源：金融界網

作者：中信證券

宏觀經濟復蘇、去年偏低基數等推動美股科技股Q2業績同比增速創下近年來新高。展望下半年，我們判斷行業增長動能仍將延續，但同比增速料自然回落，近期高通脹、人員招聘恢復、線下成本&；費用增長亦將對企業盈利端形成持續拖累。分板塊，云計算、軟件SaaS仍將是中期最具確定性板塊之一；在線廣告增長動能依然強勁，但需要關注電商增速進一步回落風險；全球半導體市場結構分化明顯，亦需警惕明年供需格局調整風險；企業IT支出復蘇、云廠商CAPEX反轉驅動數據中心IT硬件進入景氣周期，商用PC市場亦穩步向上。偏高估值水平帶來的脆弱性，疊加下半年taper、加稅等潛在風險，需要我們更為關注風險、收益的均衡，建議繼續自下而上，優選兼具業績高確定性、估值合理性的一線龍頭，持續推薦微軟、Facebook、Salesforce、ServiceNow、Arista等個股。

▍市場分歧：上行動能逐步趨弱，業績持續性、估值、流動性等成為主要擔憂項。

今年以來，美股市場在經濟復蘇、利率下行的帶動下整體表現突出，美股三大指數均已錄得雙位數漲幅，并創下歷史新高。當前節點，市場對于美股的擔憂和分歧主要集中在以下方面：基本面上，二季度作為美股業績的階段性高點，考慮到基數效應，以及持續高通脹對企業成本&；費用端的傳導，下半年業績增速的下移料是大概率事件。估值層面，美股市場整體估值水平持續維持高位，目前標普指數PE（TTM）處于歷史高位，后續業績增速的回落，潛在Taper開啟的影響，構成對估值的擾動項。此外，Taper等宏觀政策的變化，亦是市場對美股未來走勢的主要擔憂。

▍Q2回顧：業績增速階段性高點，但短期向上動能依舊確定。

受益宏觀經濟的復蘇以及去年的低基數，二季度標普信息技術、標普軟件服務、標普通信服務、標普科技硬件、標普半導體收入增速均達到近期新高，同比增速分別為22％、15％、13％、29.4％與26.8％。作為美股科技板塊的代表，科技巨頭FAAMG（Facebook、亞馬遜、蘋果、微軟、谷歌）二季度表現亮眼，合計收入同比增長36％。

盡管近期新冠變異病毒再次帶來新的擾動，但我們判斷其較難對歐美經濟的復蘇進程造成實質性的影響，強勁需求、庫存回補等將繼續支撐整體經濟的穩步復蘇。從主要科技公司的業績指引看，下半年美國經濟仍有望繼續維持6％以上同比增速，并帶動廣告、消費電子、電商等板塊增長，標普信息技術板塊營收仍有望維持雙位數的同比增速。

利潤端，我們判斷，受益于宏觀經濟的持續復蘇，企業人員招聘、必要差旅費用等亦在開始快速恢復，我們預計下半年美股科技企業的盈利增速將弱于同期收入增速。但伴隨基數效應退化，下半年營收增速自然回落料屬正常，預計依舊在短期保持強勁的增長動力。

▍板塊分析：聚焦企業IT支出復蘇主線。

我們認為，北美科技板塊的基本面趨勢仍將跟隨宏觀經濟復蘇周期演進。隨著經濟復蘇進入后半段，互聯網以廣告、電商為主的變現方式仍有望受益復蘇，但短期需關注消費增速放緩帶來的風險。而疫情后中小型企業的表現、訂單傳導時滯等，使得，云計算、軟件SaaS成為是中期最具確定性的板塊之一。伴隨宏觀經濟復蘇向企業IT支出的傳導，傳統企業IT支出自二季度開始出現明顯回暖，同時Q2開始，我們亦看到北美云廠商逐步結束周期性的資本開支下行，并逐步進入上行通道，將對數據中心設備帶來正向支撐。半導體板塊在中短期而言，預計市場仍將繼續呈現明顯的結構性分化，同時源于需求、供給端的綜合分析，市場需要重點關注明年供需環境風險。

▍市場展望：謹慎樂觀，關注業績確定性、估值性價比。

截止目前，標普信息技術板塊，以及美股互聯網、軟件服務、半導體、硬件等板塊估值持續處于過去十年期的歷史高位。整體而言，我們判斷短期美股科技股業績確定性依然理想。進入下半年，從美聯儲主席的表態來看，Taper開啟的窗口正在不斷臨近，近期的新冠變異病毒帶來的擾動料難造成實質性的影響。同時拜登政府的財政計劃亦需要企業加稅帶來的資金支持，這些都將是下半年美股科技股需要重點關注的風險。在板塊、個股的選擇上，需要重點關注業績的確定性，以及估值本身的合理性進行綜合考慮。

▍風險因素：

全球經濟復蘇不及預期風險；新冠變異病毒擴散超預期風險；美聯儲taper速度超預期風險；美國加稅落地超預期風險；科技行業政策監管超預期風險；通脹推升企業成本、費用風險等。

▍投資建議：

我們判斷短期美股科技股業績確定性依然理想，但亦需要關注下半年的Taper、加稅等落地的潛在風險。在板塊、個股的選擇上，需要重點關注業績的確定性，以及估值本身的合理性：

1）互聯網：繼續關注頭部一線廠商，同時短期中、美互聯網企業之間的業績增速差、政策監管環境差異等，料推動資金持續流向美股互聯網企業。

2）云計算、軟件：中期最為確定的產業方向之一，云基礎設施，頭部軟件企業都將是關注的重點，但亦需要適當回避高估值、現金流差的個股。

3）半導體：行業景氣高點正在不斷臨近，行業整體在明年料將面臨明顯壓力，建議自下而上，精選個股。

4）IT硬件：數據中心相關硬件（服務器、存儲、網絡設備等）處于持續景氣上行周期，PC關注商用市場，消費電子重點關注蘋果及其產業鏈。持續推薦微軟、Facebook、Arista、Salesforce、ServiceNow等個股。